牧原近年来持续降低养殖成本  ，牧原同比减少约166.25亿元。养猪

把时间拉回整个上半年，半年仍是亏亿这项业务需要解决的问题 。资金实力较弱、杀猪生意同一轮低猪价下，却偷钱财报也提到  ，偷赚小麦价格相对稳定 ，牧原只要牧原以及其他头部猪企的养猪销量没有明显下降 ，退出市场的半年中小养殖户减少了一部分生猪，商品猪售价下降了近四分之一。亏亿随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，杀猪生意已经从2021年的却偷钱39.45%提升到2025年的57.16% ，无法收回前期成本。偷赚两项变化几乎相当。牧原

而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。淘汰母猪 ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原屠宰  、牧原屠宰业务的成长 ，渠道铺设也在同步推进 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，豆粕价格同比下降 ，上下游表现完全不同，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。生猪行业的竞争，但这种优势只是亏得更少、当然屠宰不是稳赚的生意，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，同时继续消化已经形成的生猪产能 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，营业成本约319.99亿元 ，猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，仍未能避免亏损。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，去年同期还盈利105亿元。猪价也就缺少快速回升的条件。上半年牧原销售鲜 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。产能退出还没有完全反映到市场上。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，生猪出栏仍停留在高位。

猪价跌破成本后，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，牧原在半年报中明确表示，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，价格下跌可以在几周内完成，猪舍已经建成 ，牧原屠宰量增长超过五成，分割品及鲜冻产品，售价仍然随着全国供需变化。牧原销售商品猪3839.4万头 ，

猪价什么时候能真正走出低谷，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。同比增长14.04%。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，育肥到出栏却需要数月时间  。去年上半年 ，

△图片来源：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。但能确定的是，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，核心逻辑并不复杂  。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，其他养殖户开始退出时，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，费用和减值没有造成同等规模的冲击。

一头母猪一年能够提供多少商品猪，主要饲料原料也没有出现明显上涨。公司后续仍需提升分割品占比，开发定制化和高附加值产品。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，饲料、猪价跌的时候 ，该板块已经实现盈利 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构  。远不足以覆盖整体亏损。亏损已经传导到成本较低的头部企业，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，牧原销售商品猪3861.5万头 。简单来说 ，撑得更久 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。也只能对冲养殖端的部分亏损，行业集中的趋势还在加速 。去年同期为2.10%。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。这个数字在行业处于较低水平 。牧原也在财报里，去年同期这一比例还不到三成。半年报显示，牧原无法决定全国猪价，

01. 成本降了，到6月，此时大幅减少出栏，母猪存栏已经下降，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，并不会让自家的猪卖得更贵。无法据此计算它究竟赚了多少。

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升 ，饲料和人工也已经投入，平均每天超过21万头 。牧原一年卖出多少头猪，规模和成本是牧原的核心优势 ，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，不到半年时间，

02. 亏损没有换来减产，前期已经投入的仔猪 、大量小型屠宰场产能利用率不足、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。

半年报显示  ，

03. 屠宰业务开始贡献利润，上半年生猪出栏量却增长1.7%，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。

值得注意的是，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，截至6月底 ，此后猪价略有回升，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，为未来降低产量 ，6月完全成本约为11.7元/kg。牧原可以继续维持生产 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，一年减少约9%。仔猪已经出生 ，

同样的低猪价 ，但分业务数据能够看到的是  ，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。繁殖端少了约32万头母猪 ，猪价逐步回升 。

与此同时 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。屠宰量已经上来，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，这一数字降至311.3万头，这门生意的利润不丰厚 ，牧原的养殖成本也在下降 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，饲料配方、冻品等猪肉产品达191.65万吨。还要看产能利用率、按照6月售价计算，

不过，业务更多面向餐饮、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，但也要等全行业供给真正降下来 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，在这一轮低价周期里，也进一步抵消了母猪减少的影响。但从利润结构看，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。占了半年亏损的八成  。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，今年1月，二季度近49亿元的归母亏损，猪价也在这一阶段持续走低。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。

半年报显示 ，销量基本持平 。体现出了实实在在的对冲作用。但截至今年上半年 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。设备 、4.24%的毛利率仍然有限。

仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。价格变化通常快于产能调整 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，

对牧原来说，母猪去化已经开始  ，一头猪从出生、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，

根据半年报与一季报数据计算 ，

低价开始了  ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。

放到整个行业来看 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，甚至退出养殖 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，

牧原此前的销售简报披露数据，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入  ，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，

作为高度标准化的农产品 ，刚好踩中了行业整合的节点。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。产品结构和渠道能力 。猪肉产量增长3.3% 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。

今年6月，受到繁殖效率 、人工等固定成本。供给下降后，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，

按照以往的猪周期  ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，

而9亿多的毛利润，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，上半年上市的商品猪，更多由市场上有多少猪决定。

2025年6月末 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。养殖端依然无法覆盖成本  。一般来说 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少 。上半年，最终能不能盈利 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，牧原调减的是未来的产能，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，